事件:18营业收入同比增长9.84%,归母净利润同比增长5.14%
   
2018年全年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润267.08亿元、33.07亿元、29.18亿元,分别同比增长9.84%、5.14%、4.91%。4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.84亿元、5.74亿元、4.80亿元,分别同比增长10.75%、6.38%、36.79%。
   
盈利能力保持稳定,经营活动净现金流明显改善
   
2018年,公司的毛利率为30.55%,同比略微下降0.64pct,期间费用率为16.88%,同比下降0.16pct,各项盈利指标保持稳健。经营活动产生的现金流量净额为26.30亿元,同比增长128%。
   
母公司代表的药品事业部板块收入回升
   
2018医药工业实现收入107.27亿元,同比增长7.68%,毛利率为63.79%,同比下降1.82pct。药品事业部主要从母公司报表体现,全年实现收入57.95亿元、净利润10.75亿元,分别同比同比增长3.24%、18.21%,全年毛利率为55.91%,同比提高4.6pct,我们预计部分产品存在提价的影响。母公司的应收票据和账款同比去年有所减少,去库存见到效果。
   
牙膏利润增速高于收入增速,商业和中药资源事业部较快增长
   
①健康产品事业部全年收入44.67亿元,同比增长4.54%,主要体现在子公司健康产品公司,全年利润为17.95亿元,同比增长17.63%,我们预计价格有结构性提高而费用有所下降。白药牙膏市场份额约为18.1%,位居全国第二。②中药资源事业部全年收入13.67亿元,同比增长20.03%;省医药公司全年收入163.33亿元,同比增长12.77%。
   
预计19-20年业绩分别为3.50元/股、3.86元/股、4.27元/股
   
公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们选取可比的4家品牌中药企业,给予白药行业平均的2019PE28X,预计公司2019年EPS为3.50元/股,对应的合理价值为98元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险。