事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长5%
   
2019年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.73亿元、8.46亿元、7.55亿元,分别同比增长10.04%、4.97%、8.54%。
   
4Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润69.84亿元、5.74亿元、4.80亿元,分别同比增长10.75%、6.38%、36.79%。4Q18扣非后归母净利润增速存在前期低基数的原因,总体上公司收入和利润保持稳定增长。
   
公司总体毛利率有所下降,药品事业部利润明显下降
   
一季度公司整体毛利率为28.30%,同比下降2.16pct,销售费用率、管理费用率为11.90%、2.07%,分别同比下降2.56pct、提高0.34pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入11.23亿元,同比下降18.51%,实现净利润0.65亿元,同比下降70.34%。药品事业部利润明显下降一方面来自毛利率同比下降2.16pct,另一方面投资净收益同比减少5,000万元。
   
混改带来的利好依然值得期待
   
2018年,公司云南白药吸收合并白药控股的方案并获得证监会核准批复,方案完成后云南省国资委、新华都、江苏鱼跃将直接持股上市公司,持股比例分别为25.10%、25.10%和5.58%。公司同时回购股票进行股权激励,回购资金总额不超过15.27亿元、回购股份成本价格不超过76.34元/股,预计回购股份数量不超过2,000万股,占公司当前已发行总股本的比例不超过1.92%,公司混改基本完成,红利依然值得期待。
   
预计19-21年业绩分别为3.50元/股、3.86元/股、4.27元/股
   
公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一,品牌、管理能力突出,国企混改后有望突破发展瓶颈,预计19/20/21年EPS分别为3.50/3.86/4.27元/股。我们选取可比的4家品牌中药企业,2019平均PE29X,给予云南白药行业平均的2019年PE29X,预计公司2019年EPS为3.50元/股,对应的合理价值为101.58元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;产品老化导致收入增速下降风险。